許文昌

專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。

作者為財經評論員兼節目主持

 

有時變化比計劃更快,昨日長篇累贅的「短期目標」篇一來因為《南華早報》有新消息最終導致收筆遲了,刊發之後,整個重組猜想的公眾部份的準備工作出了一點問題,最終導致我接著的整個計劃時間表將推遲,這個先跟各位看倌道歉,不過我的事情對大新金融(440)和大新銀行(2356)的價值並無任何影響,其銀行牌照依然有價。

經過再行考慮,我決定選擇更精要的寫法在這篇交代重組大新金融的長期目標,細節我將放棄,因為過份長篇的評論確實倒胃口,所以完成這篇之後,我將針對性就大新金融的重組議題發表一系列的評論,旁及整個香港上市公司企業管治、中港金融業發展趨勢、各式企業行動以至股東維權行動,每一篇將就個別議題盡我所能的全面考慮。

 

故此先跟各位道歉,明天的「公眾參與」篇將不會現階段刊發,我會將整個重組方案細節徹底解釋清楚,旁及企業管治、企業行動、商業模式探討等公眾教育和討論,釋除市場和公眾對整個重組方案的疑問之後,最後方再交代股東集體以至公眾行動計劃,故此懇請看倌稍作等待。

 

有趣的是,我昨日發表的文章所提及的分析和推論,通過4月15日今日《蘋果日報》悉數得以引證,報導稱初步篩選獲入圍第2輪的競投大新金融旗下大新人壽共8間,除《彭博》所指入圍者以外,據悉尚有一間非美資外資保險公司和兩間內地企業,是次入標吸引不少內地投資者問津,以大新人壽內含價值加上銀保服務長期合約費計,作價接近此賬面總額的兩倍,且交易將毋須金管局審批。

 

消息稱,大新金融4月底會從8間首輪入圍者中,經盡職審查後再選出1、2間最後入圍者,希望6月底前達成出售協議。該報引述一歐資證券研究主管稱,大新人壽出價倍數高但實際牽涉金額有限,中資及內地非金融企業如內房及綜合集團等反應踴躍,顯示對本地金融服務平台非常殷切。兩個月落實出售和中資的熱切取態,悉數見諸昨日的「短期目標」篇。

 

繼續談及所謂大新金融重組的長期目標,所謂「長期」其實只是較「短期」為長而已,即假定大新人壽落實出售到整個交易完成需時數月,變相數月之內如果完全進行「短期目標篇」提及的三步曲——派盡大新人壽所得的特別股息、實物分派大新銀行股票,以及將大新金融變為小型保險股之後,下一步就是尋求買家賣盤出售整間大新銀行。

 

如果按建議進行實物分派之後,大新銀行的大股東王守業的直接持股將會降至約30.6%,東京三菱UFJ為11.3%,公眾股東數字將會增至約58%,為之前的一倍,流通量將會大幅較繼續由大新金融控股大幅增加,有條件相信其成交將轉活,其日均成交有可能較目前至少增加50%。

 

大新銀行的流通量有機會吸引其他看好大新的機構投資者,可以更容易買賣股份,變相也有機會吸引更多中線和長線基金股東,而大新銀行的估值也將因此有機會由目前少於1倍市賬率的交投大幅回升,目前香港市場上公眾股份流通量較目前未重組前大新銀行為高的銀行比如恒生(0011)甚至近期的東亞(0023),其估值均較理想。

 

即是說,這個分派對大新銀行原有股東而言,也是有利的,而且目前大新銀行持有14.7%的重慶銀行(1963)股權,或相當於目前其H股發行股本的29.04%,以其H股估值計算,即相當每股大新銀行持有0.33股重慶銀行H股,由於都是香港掛牌的上市企業,按市價計完全透明,有利進行最後賣盤安排。
 

由於大新銀行每股持有相當於每股2.1元的重慶銀行H股,以大新銀行現時股價計算,即重慶銀行部份佔其市值為15%左右,由於目前內銀股交投估值一般低於香港銀行股,重慶銀行可以變相視為成為拖累大新銀行股份估值的投資,也對出售整間大新銀行構成麻煩,所以我建議,放售大新銀行的前後,可以將重慶銀行H股悉數進行實物分派。

 

不過肯定的事,除非大新銀行能否在最終放售的同時尋找這份現值29.7億元大額重慶H股的買家,否則難免影響放售進度,何況部份大新銀行的股東對內地銀行信貸環境以至內銀本身的看法均會不同,實物分派之後,既消除大新銀行持有內銀投資的估值尷尬,股東也有選擇,而管理層也更容易出售本身銀行。

 

這個是在完成第一輪重組的首次實物分派之後的第二輪實物分派,並非必須,但完成之後放售進度必然加快,也令股東有選擇權是否選擇沽售變現,若不進行首輪重組,實物分派重慶銀行H股的做法在目前大新金融控股大新銀行74.6%的情況下,只會派予大新金融,或由大新金融配售接收,但一來業務重疊,二來配售估值必然有爭議。

這份長期目標將不會再提及詳盡數字,因為完成實物分派重慶銀行之後,每股賬面資產值(當中涉及無形資產,先簡單假設)原為15元的大新銀行,在派完重慶銀行之後就會變為純持有香港銀行牌照、香港證券牌照1、4、9號、香港財務公司牌照、澳門銀行全牌照和中國內地分行牌照的純中港澳全牌照公司,在目前中資對港元資產的強烈興趣之下,加上作為最後一家具規模的香港家族銀行,爭取相對高價出售不是夢。

 

大新銀行重組之後本身扣除重慶銀行股權之後市值理論將降至164億元,而重慶銀行以聯營公司投資形式入賬,2015年底為40億元,實物分派可以達致體現實際市值、清晰架構和加快放售的目標,在中國香港信貸質素長期下降趨勢惡化之前,一家老牌而具規模的港資家族銀行、賬面資產不到150億元,絕對可以再現市況下爭取2倍市賬率的價格放售。

 

總體而言,今次整個重組即大新銀行每股加上重慶銀行整體投資價值,可達26元或以上。這個可以在短期重組之後,已經可以馬上啟動,整個方案由第一輪到完成最終目標放售,如果順利可以一年完成,而整個方案大新金融和大新銀行的股東均可悉數獲益,整個重組也很清晰,步驟並不複雜,而變為小型保險公司的大新金融,未來自然可以隨時成為類「殼股」,原控股股東王守業家族也可以繼續利用這個平台發展其他業務,各得其所。

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