許文昌

專業投資者、節目主持、行業發言人、作家,為《港股通鑑:50精選股與組合》策劃和作者。

作者為財經評論員兼節目主持
 

這份膽敢以「劃時代」為題、涉及香港老牌上市企業大新金融(440)股權重組計劃的一系列文章,可能是我畢生以來最重要的評論,深宵下筆之時既是興奮,又是緊張,我深信這份初步構想,只要自己、面前的你和其他股東,以至公眾共商大事,努力不懈,最終將會化為現實,開啟一個全新的時代,乃至創造一個新世界。

 

原諒我開首已經如此自吹自擂,不知所言,請容許我先將整個大新金融重組的初步建議,分別通過包括本文在內的三篇文章鋪陳,並於4月14日起連續三日發表。與此同時我也會利用網絡電台節目將方案交代,這系列文章稍後亦會譯成英文,並再行發表。
 


首先交代一下背景,這系列建議的主角——大新金融集團控股公司(Dah Sing Financial Holdings Ltd)早在1947年成立,時為大新銀行(Dah Sing Bank Ltd),根據資料,這家由王氏家族創辦的小型銀行,1983年在現任主席王守業接任之後,才憑藉收購上市的香港工商銀行在1987年11月正式取得上市地位,加上控股結構更名大新金融集團。

 

當年大新金融作為控股企業,持有大新銀行的14間香港分行和美國三藩市分行,之後購入大聯保險為現時的大新人壽,1993年再向恒生銀行(11)收購永安國際(289)郭氏家族創立的永安銀行,待改組合併完畢,2004年再分拆大新銀行(2356)上市,後者2005年則先後收購本地的怡泰富財務和澳門商業銀行,取得財務公司和澳門銀行業務。

 

2007年,大新銀行以6.94億元人民幣收購當年未上市的重慶銀行(1963)17%股權,及後向重慶渝富資產增持3%股權至兩成,達至內地外資銀行的持股限制頂峰。2013年重慶銀行登陸香港發行H股,導致大新銀行持股降回16.95%,2015年再因為重慶銀行配股,進一步被攤薄至14.7%,兩次均帶來會計賬面的出售虧損。

 

詳細背景可再另文交代,不過大抵可知大新金融控股大新銀行的結構是為1987年上市需要,及後前者在2004年宣布發行15%股份分拆銀行上市,現時大新金融持有74.59%的大新銀行上市股權之外,另有香港主要人壽公司大新人壽、香港一般保險公司大新保險1976和持股96%的澳門附屬提供人壽和一般保險服務。


從投資角度而言,大新銀行這家本地老牌家族銀行和其控股股東大新金融,限於規模,隨著近年其他香港家族銀行比如永隆銀行、創興銀行(1111)、永亨銀行先後出售予大型中資和海外股東,它成為目前碩果僅存且擁有中、港、澳三地銀行牌照的中型港資銀行,不時惹來炒作,惜長年以來已多次落空。

 

最近觸發我重新買入並考慮大新金融重組的催化劑,是其於1月中旬與大新銀行聯合公布,探討大新人壽保險的業務策略方案,簡而言之即有意放售,而綜合當時報導,財務顧問為花旗,壽險估值10億美元;2月4日《路透》報導首階段國壽(2628)和內房股碧桂園(2007)均有興趣投標,且花旗最終獲得逾20間中資查詢,而外資包括大都會人壽和友邦(1299)也想參與。

 

3月6日大新金融放售壽險業務被傳將於下周首輪截標,之後展開盡職審查及次輪篩選工作,《蘋果日報》引述消息稱,有意入標的機構仍有近10間,當中有個別非金融中資機構、包括不止一間內房股,取態鮮明,暗示內房股出手進取,不過又指內地當局近期為防資本外流,有意競投的中資買家,必須具備境外集資能力及調撥資本的彈性,否則難以入標。

 

及至3月11日,《香港經濟日報》報導大新人壽有近20間企業有意投標,中資佔近15家,是早前報導的一倍,強調次輪或尚有8-10間企業競投,最具價值的地方是解釋市傳的10億美元意向價因為涉及未來15年獨家銀保銷售協議,即壽險資產約值8億美元,「連同銀保銷售則要加約20%溢價」,即另加1.6億美元,即與市場價接近。由於扭轉市場預期,當日大新金融股價升3.7%,收報47.2元。

 

由大新金融1月12日當日收市之後發表聯合公告開始,至3月11日為止,大新金融股價已由35.6元開始,足足急升32.6%,原因之一是市場原來傾向相信大新系會先出售銀行或綑綁保險業務放售,由於廖創興企業(194)以控股形式放售無法予獨立股東完全收回銀行價值的往績,導致市場給予大新金融保險業務近乎消失的深度折讓。

 

3月23日收市之後,大新系業績發布會上王守業公子、董事總經理王祖興稱「現時無意出售大新銀行」,且在去年重慶銀行配股錄得4800萬元攤薄虧損的前提之下,管理層卻稱其帶來良好回報無意沽售,結果翌日拖累大新銀行開市即暴跌逾5%,收市慘跌7.3%;當日大新金融也由前日收市價47.95元,重挫6.2%收報45元,足見放售銀行與否影響市場情緒之鉅。

 

不過當日我公開認為這是大新金融的增持機會,因為它實際交出勝預期的且為08年以來最佳的成績表,雖然記者會上管理層只稱檢討大新人壽策略,是為股東提升價值,而非受任何股東驅使的官方口徑,但隨著世界潮流的未來風險為本資本框架(RBC)遲早在港落實,銀行出售旗下保險業務以釋放資本金乃最佳方案。

 

而最關鍵一點,大新金融其放售人壽保險事實上仍在推進,銀行僅為「現時」無意出售而已,畢竟大新出售銀行業務可視為較長遠期權。

 

結果4月8日,《彭博》報導,大新人壽的交易已選定包括內地私募基金昆吾九鼎投資、保險巨擘國壽、加拿大永明金融、內房股新城發展(1030)和碧桂園等競標者,並準備四月底的大新人壽次輪截標,當中部份出價更是超越之前報導的10億美元,不過當日大新金融僅升1.7%,收報47.95元,重回業績發布當日收市價而已。

 

事實上,在內地掛牌上市、管理逾200億元人民幣資產的九鼎投資股東包括淡馬錫和德國安聯,去年已斥百億港元收購富通香港,拋離市場傳聞估值近一半,今次入閘似乎志在必得,加上其他中資均積極出價,現時離次輪截標為止應為盡職審查時間,月底很可能有驚喜。

 

4月9日,我偶然靈機一觸,忍不住在周末網台節目中先行透露大新金融控股結構重組的初步建議,也是今次短期重組的決定性安排,即王守業家族可乘出售大新人壽重組控股結構,包括悉數分派未來出售所得的80億港元或10億美元作特別息,即近每股24元;同時實物分派大新銀行股權,變相可以即時在市場沽售每股可變現約46元,即重組已可套現共66元。4月11日大新金融開市已經抽升2%,大幅跑贏子企大新銀行,或跟這個建議有相當關係。

 

今日(4月14日),《南華早報》報導,相對小型的內房股新城發展竟也在首輪出價10億美元競購大新人壽,其目前市值僅60億元,料部份資金來自市值300億元的A股附屬新城控股(601155),副總裁兼執行董事陳偉健接受訪時僅官式表示不評論競標事宜,適當時候才作公告。如果連新城都如此進取,相信大新人壽作價隨時有驚喜。

 

陳偉健形容保險業務與房地產關連及現金流強,亦可支持海外發展,而不一定出得起價者可贏標,甚至表明收購壽險公司可將本港保險產品售予內地買家,態度昭然若揭。將壽險產品出售予樓房買價也是碧桂園方面的看法,它在上周已澄清競購大新人壽者為大股東楊國強的家族公司,可見早前連串報導均屬實。

 

走筆之此,加上新城發展的清楚取態,可以肯定目前中資對競購具相當規模港元資產態度進取,由於港元與美元掛勾,收購資產變相增加海外資產和美元存款,正如新城發展,利用A股現時可經派息或內存外貸等途徑調撥予H股公司資金,又可利用開發貸可再協商使用,在港掛牌的H股也可以銀團貸款及熊貓債等進行收購。

 

4月底大新人壽的次輪競購將會截標,大熱門九鼎投資去年表明保險業務作為公司重要的戰略業務板塊,並將壽險板塊作為保險投資的重點,收購將令其獲得管理團隊,分銷渠道和代理人隊伍,那麼大新銀行今次15年獨家銀保協議條款應該非常具吸引力,觀乎目前趨勢,可以大膽預期大新人壽今次最終出售作價或可上調至90億元,即11.5億美元。

 

這系列的初步建議只能約莫提及會計細節,最終細則宜稍後再議,在本系列重組文章的最後一篇「公眾參與篇」將再行交代。然而保守估計,落實大新人壽出售相信或再需時兩個月,若包括出售大新人壽的所得稅開支,兩者可能令大新金融最終直接可供分派現金降至80億元,即每股近24元現金。

 

我將提議大新金融宣布分派所得的大新人壽出售現金並實物分派持有的大新銀行,即每股可得24元,而其控有的10.45億股大新銀行將悉數實物分派,即每股大新金融可取得3.1股大新銀行,以4月13日收市價13.62元計算,可變相套現42元現金,一旦完成出售大新人壽之後,只要隨即作出有關安排,每位股東即取得合共每股66元。

 

這個安排可以令所有原來大新金融的兩至三成的控股折讓悉數消除之餘,各股東分別可取得現金,一間純銀行上市公司,以及將原來控股公司變為純粹持有澳門壽險和港澳一般財險的小型上市公司,這部份資產應近10億元,如果計及本身上市地位或達15億元,即每股近5元,即有關安排,既達致業務清晰之餘,也可令變小的大新金融未來更易尋找買家出售。

 

大新金融主席王守業家族現持有40.97%股權,15.18%由日本東京三菱UFJ持有,今次出售壽險至少取得三菱UFJ支持,若能考慮上述短期的控股層面重組方式,即每位股東在今年內都將持有悉數可在市場套現約值70元的一筆現金、兩間業務劃分清楚的上市公司,自由買賣,皆大歡喜,而且將有助大新系的重組方向邁進第二階段——即原大新金融和現大新銀行的股東都可在共同線上爭取最佳的中長期賣盤安排,下一篇再談。

Share On
Dislike
0

發表評論